结合历史走势规律及基本面因素，豆油市场买1001合约卖1005合约风险有限，收益空间较大，存在套利机会。如果市场走势与我们分析相悖，即豆油5月合约走势强于1月合约，两者价差拉大，则投资者可能要承担一定的损失。
近期豆油市场表现不尽人意，虽然节前备货展开，但其价格却未见起色，企业库存压力以及远期进口成本偏低均压制价格走强，在持续下挫后呈反复振荡态势。豆油市场多空因素交织，市场走势难觅方向，单边操作难度较大。合约间套利因其风险相对较小，同时获利相对稳定而受到投资者青睐。从豆油市场来看，目前振荡市中，合约间套利操作是相对稳妥的投资方式。结合历史走势规律及基本面因素，豆油市场买1001合约卖1005合约风险有限，收益空间较大，存在套利机会。
一、合约价差走势历史规律分析
豆油5月合约与1月合约价差走势图
国内豆油期货2006年上市交易，由于上市初期市场走势规律性不强，因此我们选择了2007年以来豆油5月合约与1月合约价差走势进行分析。从价差走势图上可以看到，在9月份之前，5月与1月合约价差在±200元/吨之间振荡，走势相对平稳。9月份之后，价差开始振荡下行，11、12月份价差快速下滑。从季节性规律来看，10月份之后，1月合约表现明显强于5月合约。其原因在于，1月份美国大豆进口量较大，5月份为南美大豆，一般来说，美国大豆价格要高于南美大豆，导致1月豆油成本相对较高。虽然1月份正值国内大豆供应旺季，但近年来农民的惜售心理导致供应呈现旺季不旺特征。
相对于进口大豆，国产大豆用于压榨的数量比例很小，豆油成本更多的取决于进口大豆价格。从成本的角度来看，1月豆油要高于5月豆油。当然，在大豆价格确定之后，豆粕价格也是影响豆油成本的一个重要因素。一般来说，在大豆价格较高的情况下，豆粕及豆油的价格均较高，反之价格均较低，因此豆油价格与大豆价格呈正相关关系。另外，从数理统计角度测量，大连豆油走势与CBOT大豆走势相关度为0.9435，也表明豆油与大豆走势联系密切。此外，1月为豆油消费旺季，5月为豆油消费淡季，消费的季节性特征也导致1月豆油走势强于5月豆油走势。
大连市场豆类商品与CBOT相关性分析
二、基本面因素分析
1.2009/2010年度世界大豆供给前景分析
美国、巴西、阿根廷是世界大豆出口三大国家，其大豆产量情况可以代表世界大豆供给前景。据美国农业部公布9月份农作物供需报告预计，2009/2010年上述三国大豆产量均较上年度有所增加，其中南美大豆，特别是阿根廷产量增加明显，2009/2010年度世界大豆供给格局趋于宽松。报告还预测2009/2010年度世界大豆期末库存5053万吨，较上年度的4022万吨增加1031万吨。世界大豆市场供给趋于宽松的格局令远期价格走势面临压力。
USDA预测数据
2.国内政策因素分析
虽然国内大豆市场走势与国际市场联动性较强，但国内期货市场交割标的物为非转基因大豆，这又使得国内外市场走势又存在一定区别。2008年以来，我国启动大豆收购及拍卖政策，对大豆市场的调控力度增强，这也成为分析国内市场走势时不容忽视的一个因素。7月下旬，国家启动大豆拍卖工作，起拍价为3750元/吨（三等大豆）。由于缺乏价格优势，拍卖成交数量稀少。目前距离新豆上市近一个月时间，按照目前的成交比例，新豆上市时国储手中仍会积压大量陈豆，可能影响新年度的收储。当然，国家的拍卖政策会锁定价格底部区间。
值得注意的是，今年率先启动的菜籽收储计划已经有所调整，收储价格由去年的4400元/吨下调至3700元/吨。菜籽市场与大豆市场有一定可比性，预计今年大豆收储政策也有可能调整。考虑到库存及价格两方面因素，今年国家对大豆的收储力度可能减弱。收购预计将于四季度启动，如果收购力度减弱，那么收储工作将会提前结束。1月合约仍会受到政策支撑作用，而5月合约则可能缺乏政策层面的支撑。
由于豆油走势与大豆走势高度相关，因此如果1月大豆走势强于5月大豆走势，豆油市场也将呈现相同特征。
三、风险收益分析
如果后期市场走势与我们的分析相符，即5月合约走势弱于1月合约，那么两个合约价差可能变为负数。截至9月11日收盘，5月豆油合约与1月豆油合约的价差为40元/吨。从豆油合约上市以来，5月合约与1月合约价差均值为-124元/吨，以此均值为标准，进行买Y1001卖Y1005套利的获利空间为124+40=164元/吨。从合约间价差走势历史规律来看，后期价差下行的空间远大于上行空间。
历年世界大豆产量与库存消费走势图
如果市场走势与我们分析相悖，即豆油5月合约走势强于1月合约，两者价差拉大，则投资者可能要承担一定的损失。假设最不利的情况下，对投资者可能承担损失进行估值。截止9月11日收盘，豆油5月合约与1月合约价差为40元/吨。而两个合约间的理论持仓成本为222元/吨，即接1月合约仓单抛到5月的成本在222元/吨，减去目前合约间价差40原，投资者可能要承担的损失在182元/吨。不过，如果市场走势与我们的分析相悖，投资者可以进行止损，将损失限定在一定范围之内。因此，相比较之下，买Y1001卖Y1005套利操作风险有限而获利空间较大。
