五矿海勤 刘宇
当前，宏观经济各项经济指标延续前期走势，并未有较大变动。除进出口数据仍不容乐观之外，反映宏观经济状况的各种指标均持续向好。不过，7月宏观经济数据中有2个指标给市场带来了较大的担忧，并被解读为造成本轮资本市场调整的宏观面原因。这两个因素分别是固定资产投资增速减缓，以及反映市场流动性状况的M2增速趋缓。
图 城镇固定资产投资（自年初累计额）
数据来源：国家统计局
在外需疲弱，内需平稳的情况下，固定资产投资是目前拉动经济增长的主要动力，故市场对其高度关注也不足为奇。根据国家统计局的数据，截至2009年7月，我国城镇固定资产投资累计95932.01亿元，较去年同期上涨32.90％，其中，7月当月投资额17834.01亿元，比较6月的24578亿元，环比降幅达到27.44％，这也是今年以来固定资产投资首次录得月度环比下降。
不过，仔细分析历史数据，我们就会发现，历年以来我国6月和12月份的固定资产投资都会出现一个峰值，故今年7月投资额较6月下降仅是一个正常季节性调整，并不能说明固定资产投资增速已经开始下降。实际上，不考虑通货膨胀因素，今年7月城镇固定资产投资额较去年同期同比上升29.95％，仍然维持了相当高的增速。考虑到CPI和PPI同比增速均为负值，7月固定资产投资实际同比增速还会更高。而且，国家4万亿投资计划周期为2年，截至今年8月，大部分投资项目并未完成建设，而且还有不少已获批但还未开工的项目。因此，至少在年内，固定资产投资还会保持相当高的增长，投资者对此无须过度担忧。
图 城镇固定资产投资（月度额）
数据来源：根据国家统计局数据整理
与此同时，关于央行通过货币政策微调，从而收紧流动性的传闻对市场信心打击更是巨大。中国人民银行数据显示，今年7月金融机构人民币新增贷款总计3558.56亿元，与6月份的15304.43亿元形成强烈反差。同时，8月份信贷有进一步收窄迹象，据悉，五大国有银行8月信贷投放量为1500亿元左右，整个金融机构新增贷款总额约为3200亿元，为年内新低。
除此之外，货币供应量是衡量经济中流动性状况的最主要指标，截止今年7月，我国M2总量为573102.85亿元，同比增长28.42％，较6月的增幅缩小了0.04个百分点。同时，8月25日人民银行发布了《中国人民银行2008年年报》，提出了“促进货币信贷总量适度增长,以17％左右作为今年全年M2增长目标”。 由于7月份M2增速超过28％，故如要实现此目标，则今后5个月内M2增速将减少11个百分点。M2增速趋缓以及年报中提出的目标，被理解为流动性收紧，甚至货币政策转向的信号，市场中恐慌情绪开始蔓延。
实际上，今年初央行公布2009年M2货币供应量增长目标约为17％。所以，17％的目标是去年底和今年初国家就定下的基调，而且《中国人民银行2008年年报》成稿于数月之前，并不代表当前货币政策取向将有所改变。如果要实现M2全年增速控制在17％的目标，则2009年底M2总量应为约55.6万亿，已经远远低于7月份的57.3万亿。换言之，要实现此目标，则今年8月-12月，M2应相应减少约1.7万亿，在经济尚未完全恢复的情况下，此种从经济中大幅“抽血”的情况不具备可操作性。
综合来看，7月M2的增速较6月份只是减少了0.04个百分点，降幅非常之小，并不能说明流动性已经开始收缩。同时，同期M1的增长继续加速，7月M1增速为26.37％，较6月份的24.79增长了1.58个百分点。如果说M2的统计范畴是M1加上企业定期存款和居民储蓄，则M1的组成部分是流通中的现金和企业活期存款。M1增速较M2开始增加，两者之间的剪刀差开始缩小，说明了企业的定期存款开始向活期转移，反映企业的经营活动开始复苏，为此增加了对短期流动性的需求，而这正是经济好转的迹象之一。
图 货币供应量同比增速
数据来源：中国人民银行
我们应当清楚地看到，央行的货币政策微调的主要目标是减少预期通胀，而银监会对银行核心资本金和新增贷款的控制是为了防范可能出现的银行体系风险。二者都属于未雨绸缪的的性质，在短时期内对市场的流动性的确会造成一定的影响。但是，目前央行的货币政策并未发生实质改变，基本利率和存款准备金率并没有上调的迹象，在这种情况下，政策微调并不会改变市场中流动性充裕的实质。如果说流动性是一个蓄水池的话，那么目前的政策只是减少了入水口的流量，但出水口的塞子还并未拔掉，所以蓄水池的水仍将继续上涨，只不过上涨速度不会如此前那么迅猛了。当然，在调整过程中，资本市场的泡沫会得到相应的挤压，大宗商品的价格会有一个向真实供需决定回归的过程。
最后，虽然在国家统计局半年度报告公布之后，市场对我国实现全年GDP增长8％的目标实现已无分歧，但不能忽视的是保增长依旧是政府工作的首要目标。在这一前提下，任何政策都不可能逆此目标而动，所以短时期内，国家主导的固定资产投资和适度宽松的货币政策出现大转向的可能性微乎其微。目前我国经济虽然以开始逐渐走好，但经济复苏的基础仍不稳固，在此情况下采取“微调”的方式在对经济危机中刺激经济的货币和财政政策进行退出无疑是最有战略眼光的决策。
